美国，但贝尔斯登是全球业务，亚洲市场增长很快，可以对冲美国本土风险

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陈美玲听着他滔滔不绝的分析，忽然想起儿子的话：「信息不对称是金融市场永恒的特征。有些人以为自己掌握了内部消息，其实只是接盘侠。」

她打断凯文：「你用了什么渠道买的？qdii？」

「对啊，国内现在有合格境内机构投资者额度，可以合法投资美股。」凯文眨眨眼，「不过额度紧张，我托了关系才弄到的。怎么样，要不要一起？我朋友说还可以内部操作，杠杆可以放到三倍」

「不用了，」陈美玲笑笑，「我家那位比较保守。」

凯文耸耸肩，缩回自己的隔间，很快传来他压低声音讲电话的声音：「对，再加5

万没问题，人民币换美元我今天就办

陈美玲摇摇头，一时间不知道说些什么好，如果没有儿子，她可能跟凯文一样

帕罗奥图高中，上午第三节，经济学选修课。

格雷森先生今天的话题自然是贝尔斯登财报。这位风趣的中年教师在白板上画了一个简单的资产负债表，左边是资产，右边是负债和所有者权益。

「假设这是一家投行，」他用马克笔敲着白板，「资产端主要是交易头寸、贷款和证券投资。负债端主要是短期融资隔夜回购、商业票据等。所有者权益是股东的钱。」

他在资产端圈出一个区域：「次贷危机导致这部分资产价值缩水。但关键问题是：缩水了多少？市场定价和帐面价值之间的差距有多大？」

他转过身，面对全班三十多个学生：「这就是今天贝尔斯登财报要回答的问题。市场上乐观派认为，减记已经充分，利空出尽。悲观派认为，这只是冰山一角。」

「你们怎么看？」他的目光在教室里扫过，最后停在靠窗的陆辰身上，「陆，你一直对金融市场有独到见解。你觉得贝尔斯登的财报会好还是坏？」

教室里安静下来。所有人都看向陆辰这个转学来的中国学生，平时沉默寡言，但每次在金融话题上的发言都让人印象深刻。

陆辰放下笔，擡起眼睛。他的表情平静得像在讨论天气。

「贝尔斯登的问题不是资产减记多少，」他的声音清晰，语速平稳，「而是融资模式的问题。它高度依赖短期批发融资市场每天需要数百亿美元的新资金来滚动债务。一旦市场对它的偿债能力失去信心，融资渠道会在几天内枯竭。」

格雷森先生的眼睛亮了：「说下去。」

「传统银行的模式是存款+贷款，有存款保险和最后贷款人制度保护。但投行没有。

贝尔斯登的杠杆率是33倍，意味着股东每1美元资本，支撑着33美元的资产。只要资产价值下跌3，股东权益就会归零。」

陆辰顿了顿：「而它的资产中，有很大一部分是流动性很差的抵押贷款相关证券。市场好的时候可以交易，市场差的时候没人接盘。」

教室里鸦雀无声。几个原本在玩手机的学生也擡起头。

「所以你的判断是？」格雷森追问。

「财报不会好，」陆辰说，「而且这不是结束，是开始。」

坐在前排的马库斯忽然开口，

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